Prăbușirea cotațiilor petrolului a pedepsit puternic monedele statelor exportatoare de petrol la nivel global. În grupul celor zece state dezvoltate (G10), coroana norvegiană este deosebit de vulnerabilă. Dolarul canadian este, de asemenea, expus în comparație cu yenul, francul și euro care au performanțe superioare. Pe piețele emergente, peso-ul columbian și rubla rusă arată cel mai vulnerabil, în timp ce valuta din Europa Centrală și de Est ar trebui să fie un câștigătorul relativ

Scăderea accentuată a prețurilor petrolului și perspectivele sumbre pentru petrol în lunile următoare au trimis unde de șoc de-a lungul piețelor. Aici analizăm vulnerabilitățile monedelor G10 și ale economiilor emergente (EM) (figurile 1 și 4) și potențialii câștigători și pierzători din schimbarea dinamicii prețurilor petrolului, într-un mediu în care perspectivele de creștere globală sunt revizuite în scădere și activele de risc sunt puse sub presiune grea.

Construirea scorului de vulnerabilitate

Analizăm trei canale care pot avea impact asupra monedelor G10 și EM și creează scorul de vulnerabilitate (figurile 1 și 4):

1. Expunerea la petrol, evaluată pe baza datelor Agenției Internaționale de Energie-AIE, monedele țărilor exportatoare de petrol fiind vulnerabile. Aici, scăderea prețurilor petrolului va avea un efect negativ asupra perspectivelor economice interne, asupra condițiilor comerciale ale țării (care este una dintre variabilele cheie din modelul nostru de valoare justă BEER) și ar putea avea, de asemenea, un impact asupra structurării monetare interne (adică potențialul de relaxare suplimentară, care tinde să fie negativ din punct de vedere valutar).

2. Sensibilitatea la apetitul de risc, întrucât acele monede cu acțiuni beta mai mari la nivel global sunt susceptibile de a suferi, monedele statelor mari exportatoare petrol (NOK și RUB) sunt în special expuse riscului, deoarece expunerea negativă la activele cu risc puternic exagerează dezavantajul monedei.

3. Soldul contului curent. Aici, monedele țărilor cu deficit de cont curent (și deci o nevoie constantă de finanțare externă) sunt vulnerabile la ieșirile actuale către mediul de calitate.

Valuta G10: Fugind de coroana norvegiană

În mod surprinzător și în conformitate cu acțiunea prețurilor de astăzi, exportatorii de petrol (NOK și CAD) arată cel mai vulnerabil (figura 1). În special, subliniem riscul de dezavantaj al NOK în contextul lichidității scăzute a monedei (pe baza datelor BIS, NOK este moneda cea mai puțin lichidă din spațiul valutar G10 – figura 2) care în momentele de stres introduce riscul unei căderi exagerate a coroanei. Într-adevăr, rezoluția de la NOK în raport cu EUR oferă astăzi un punct de vedere.

În schimb, cele două zone de siguranță ale francului elvețian și ale yenului japonez, precum și ale monedei euro, ecranizează favorabil. În ceea ce privește perspectivele EUR relative față de USD în mediul actual de risc invers, euro nu numai că beneficiază de o expunere mai scăzută la prețul petrolului, dar și de o poziție semnificativ mai bună a contului curent, domeniul de aplicare limitat al Băncii Centrale Europene pentru a ușura agresiv politica monetară și scăderile speculative persistente ale EUR/USD (figura 3 – împreună cu JPY).

Valutele EM: Pierderea exporturilor de petrol, câștigul valutei din Europa Centrală și de Est

În cadrul piețelor emergente, peso-ul columbian și rubla rusă sunt cele mai vulnerabile (figura 4), rubla fiind puternic pedepsită de încrederea sa pe petrol, în timp ce COP arată o expunere negativă mai echilibrată la fiecare dintre factorii de risc (petrol, risc și cont curent). EM Asia și monedele din Europa Centrală și de Est arată mai puțin vulnerabile, deoarece acestea sunt importatori neți de petrol.

De fapt, vedem valutele din Europa Centrală și de Est ca fiind câștigători în mediul actual, având în vedere beta redusă/natura scăzută a elasticității, expunerea scăzută la prețul petrolului și, foarte important, o expunere pozitivă la creșterea EUR/USD – care „ridică toate bărcile” în valutele europene. De asemenea, nu vedem o nevoie urgentă de reduceri iminente agresive ale ratei dobânzii în Europa Centrală, oferind o ancoră suplimentară valutei CEE față de colegii săi EM la nivel global. ■