Investitorii în fonduri au un comportament prociclic de investire. Acest comportament prociclic poate contribui la creșterea exuberanței pieței, prin asumarea de riscuri în perioadele de avânt.

Gradul de intermediere financiară ca pondere în PIB s-a menținut relativ neschimbat în ultimii ani la nivelul sectorului financiar nebancar (17,4% în iunie 2019), în condițiile în care intermedierea financiară s-a situat la nivelul de 68,1% din PIB, cu 1 punct procentual mai puțin față de aceeași perioadă a anului precedent, conform datelor BNR. Toate componentele sistemului financiar au înregistrat creșteri ale activelor la septembrie 2019 comparativ cu aceeași perioadă a anului precedent: pensii (+26,6%), asigurări (+14,5%), instituții financiare nebancare (+9,5%), fonduri de investiții (+7,8%) și bănci (+6,6%).

„Sectorul pensiilor și cel al asigurărilor au înregistrat un avans important al activelor, peste rata de creștere a produsului intern brut, evoluția fiind contracarată de o dinamică mai modestă a celorlalte componente ale sistemului financiar, în special de cea a sectorului bancar,” se menționează într-un recent raport al BNR.

Redresare a sectorului fondurilor de investiții

Primele trei trimestre ale anului 2019 au reliefat o redresare a sectorului fondurilor de investiții, activele majorându-se cu 8% (în termeni anuali). La evoluția favorabilă au contribuit în principal fondurile de investiții în obligațiuni (+9,9%, septembrie 2019 raportat la septembrie 2018), precum și fondurile închise de investiții în acțiuni (+7%, în aceeași perioadă). Segmentul fondurilor mixte și cel al fondurilor închise de plasament în obligațiuni au marcat o scădere de 1,5%, respectiv 19,7% a activelor în condițiile în care ponderea activelor celui din urmă segment în total active fonduri de investiții este neglijabilă).

Emisiunile nete (emisiuni minus răscumpărări de titluri de fond) s-au menținut pozitive la nivel agregat, dar și pentru principalele categorii de fonduri, răscumpărări fiind înregistrate doar în cazul fondurilor închise de plasament în acțiuni și fondurilor deschise de investiții mixte.

„Volatilitatea intrărilor și ieșirilor de fluxuri în cadrul fondurilor de investiții evidențiază comportamentul prociclic al investitorilor și administratorilor de active. Cu toate acestea, în perioadele cu volatilitate crescută și randamente pozitive, se remarcă o inversare a tendinței de creștere a intrărilor nete. Pe termen mediu, acest comportament prociclic poate contribui la creșterea exuberanței pieței, prin asumarea de riscuri în perioadele de avânt și modificări de prețuri în perioadele de contracție”, avertizează economiștii BNR.

Investitorii instituționali apreciază sistemul bancar

Cele mai importante expuneri ale fondurilor de investiții sunt față de sectorul bancar (30% din activul total și în ușoară creștere datorită fondurilor de plasament în acțiuni, la septembrie 2019), precum și față de segmentul companiilor nefinanciare (34% din activ).

Indicatorii de risc pun în evidență că transformarea maturității a crescut la nivel agregat și în cazul fondurilor de plasament în acțiuni și alte fonduri de investiții, în timp ce pentru fondurile de investiții mixte și de plasament în obligațiuni proporția activelor cu maturitatea de peste 1 an s-a diminuat sau a rămas constantă. Totodată, poziția lichidității s-a îmbunătățit pentru toate categoriile de fonduri de investiții, cu excepția celor de plasament în obligațiuni. De asemenea, îndatorarea s-a diminuat ușor la nivel agregat și semnificativ în cazul fondurilor de plasament în acțiuni, dar s-a majorat pentru toate celelalte categorii de fonduri de investiții.

Plasamentele fondurilor de pensii merg în special către titlurile de stat

Sectorul fondurilor de pensii private (pilonul II și pilonul III) a continuat evoluția pozitivă, în pofida efectelor generate de incertitudinea cadrului legislativ. Acesta are active în administrare care cumulează circa 62 de miliarde de lei (echivalentul a 8,6% din sistemul financiar, la septembrie 2019).

„Activele totale au consemnat o creștere semnificativă de la finele lunii martie 2019 (+15,6%, septembrie 2019), în timp ce numărul de persoane înregistrate în sistemul pensiilor private s-a majorat cu 1%”, arată datele BNR. O contribuție foarte importantă în aceste evoluții au avut-o majorările salariilor atât din mediul public, cât și din cel privat.

Structura investițională a fondurilor private de pensii s-a menținut relativ neschimbată, comparativ cu aceea de la finele lunii martie 2019, în continuare majoritatea activului total fiind reprezentată de investițiile în titluri de stat.

Rata medie ponderată de rentabilitate a tuturor fondurilor de pensii administrate privat din pilonul II pentru ultimele 24 de luni s-a dublat în septembrie 2019, comparativ cu finele anului anterior (creștere de la 2,7% la 5,3%). Majoritatea jucătorilor din sistem au asociat un grad de risc mediu, un singur fond privat de pensii fiind inclus în categoria de risc ridicat.

Gradul de concentrare, după distribuția activelor deținute de fondurile private de pensii pe pilonul II, este destul de ridicat, 3 fonduri de pensii private cumulând peste două treimi din totalul activelor. ■