Ultimele evoluții sugerează că există o voință scăzută de a modifica substanțial proiectul de buget al Italiei. Pe măsură ce se apropie alegerile europarlamentare din 2019, riscul continuării unei atitudini sfidătoare din partea guvernului italian pare tot mai mare.

de Paolo Pizzoli, senior economist ING pentru Italia, UEM și Grecia

Moody’s a scăzut ratingul Italiei la Baa3, cum era de așteptat 

Vinerea trecută, târziu, agenția de evaluare financiară Moody’s a anunțat că a tăiat ratingul Italiei la Baa3 (de la Baa2), trecând la o perspectivă neutră. Comunicatul Moody’s arată că tăierea ratingului a avut două motive: slăbirea materială a poziției fiscale a Italiei și implicațiile negative pentru creșterea pe termen lung ale stopării planurilor de reforme economice, structurale și fiscale. Potrivit agenției Moody’s, poziția fiscală planificată a guvernului italian va determina o stabilizare a raportului datorie/PIB la circa 130%, în loc de scăderea acestuia în anii următori, ceea ce va lăsa Italia vulnerabilă la șocurile externe. În domeniul creșterii economice, Moody’s crede că planurile guvernului italian ar putea avea un impact pe termen scurt asupra creșterii PIB, fără să ridice însă performanța economică mediocră a taliei pe o bază sustenabilă.

În această săptămână, agenția de evaluare financiară Standard & Poor’s (S&P) va anunța și ea revizuirea ratingul suveran al Italiei, care este acum la BBB, cu perspectivă neutră. Decizia Moody’s a furat cumva lumina reflectoarelor de la S&P, de la care așteptările indicau cel puțin o schimbare a perspectivei la negativ.

Tăierea ratingului nu pare să fi afectat abordarea guvernului italian în negocierile cu UE

Va influența oare în mod substanțial decizia Moody’s abordarea guvernului italian în negocierile cu Comisia Europeană despre conținutul proiectului de buget? Noi bănuim că nu, dar nu excludem unele deschideri pentru o discuție asupra planurilor post-2019. Disputa dintre Comisia UE și guvernul italian care a urmat depunerii proiectului de buget ia amploare în ritm susținut. Ultima mișcare a fost o scrisoare a Comisarului Moscovici înmânată ministrului de Finanțe Tria săptămâna trecută, în care Comisia considera că expansiunea fiscală proiectată de guvernul italian este o deviere fără precedent de la cerințele Pactului de Creștere și Stabilitate (SGP), cerându-se clarificări asupra prognozelor de creștere prea optimiste. Scrisoarea solicita un răspuns, care a venit mai devreme, azi.

Nicio deschidere pentru revizuirea deficitului și prognozei de creștere pentru 2019 în scrisoarea de răspuns a lui Tria…

Conținutul scrisorii de răspuns a lui Tria nu legitimează optimismul pronunțat privind disponibilitatea guvernului de a revizui proiectul de buget. Scrisoarea recunoaște puternica deviere de la linia prevăzută în Pact, dar consideră că acest lucru este necesar pentru o țară puternic afectată de consecințele unei perioade prelungite de creștere slabă. Valabilitatea proiecțiilor economice ale proiectului de buget este și ea reafirmată, bazându-se pe așteptările ca efectul viitor combinat al multiplicatorilor de cerere și al viitoarelor reforme să dea roade.

…dar o anume reasigurare că ținta asumată va fi atinsă oricum 

Într-o notă mai conciliantă, guvernul spune în scrisoare că dacă deficitul va depăși nivelurile planificate, guvernul va interveni pentru efectua corecția, reafirmând că „locul Italiei este în Europa și în zona euro”. Tonul scrisorii nu este surprinzător, deoarece știrile despre deschiderile din partea lui Tria și a prim-ministrului Conte față de revizuiri ale țintei de deficit, care au apărut în weekend, au fost răsturnate de declarațiile concluzive ale viceprim-miniștrilor Di Maio și Salvini, care au confirmat ținta de 2,4%.

Cel mai probabil, Comisia Europeană îi va cere Italiei să modifice proiectul de buget

Dat fiind proiectul de buget și scrisoarea care îi reafirmă valabilitatea, Comisia UE va trebui să răspundă oficial până la finele lunii. Ne așteptăm ca aceasta să ceară guvernului italian să înainteze un proiect modificat. Dacă nu va exista o creștere substanțială a presiunii pieței pe obligațiunile italiene, ne așteptăm ca guvernul să facă numai concesii minore la textul actual, posibil în direcția unui angajament de a relua ajustarea structurală din 2020 și nu din 2022. Aceasta nu va fi probabil suficient pentru a opri Comisia să redeschidă o procedură de deficit excesiv împotriva Italiei, cel mai probabil în 2019.

Ținând cont că în 2019 vom avea alegeri europene, există riscul ca guvernul italian să mențină o atitudine sfidătoare față de Europa în următoarele luni, fără să împingă însă relațiile la extrem. Acesta este un climat care va tinde să mențină o volatilitate ridicată pe piața obligațiunilor guvernului italian.