Prețul țițeiului a crescut cu 4% în urma știrii că un atac aerian american a ucis un comandant iranian cheie la Bagdad. Aruncăm o privire asupra căilor posibile pentru represaliile iraniene și impactul acestora asupra prețurilor petrolului și al piețelor financiare globale

Escaladarea tensiunilor

Intensificarea tensiunii dintre SUA și Iran a determinat indicele ICE Brent să se ridice mai mult de 4%, în urma unui atac aerian american care a ucis un comandant iranian cheie la Bagdad. Reziliența pe care am văzut-o pe piața petrolului este mai mult o reflectare a incertitudinii cu privire la ce se va întâmpla în continuare între Iran și SUA, decât o schimbare a elementelor fundamentale ale pieței petrolului. Liderul suprem al Iranului a promis „represalii severe” pentru atac și, până când devine mai clar modul în care vor răspunde iranienii, piața petrolului va continua să includă în preț o primă de risc.

Ce formă ar putea lua represaliile iraniene?

1. Atacuri asupra petrolierelor – cum am văzut anul trecut, au existat o serie de atacuri asupra petrolierelor din Golf, iar o parte din represaliile Iranului ar putea fi efectuarea unor atacuri similare. În timp ce o astfel de acțiune poate oferi o ușoară creștere a prețului petrolului, este puțin probabil ca aceasta să crească prețurile pentru o perioadă durabilă de timp, ceea ce s-a dovedit a fi cazul anul trecut.

2. Întreruperea fluxurilor de petrol prin Strâmtoarea Ormuz – o formă de represalii care ar avea un impact mai mare asupra fluxurilor de petrol ar fi dacă iranienii ar încerca să perturbe / blocheze transporturile de petrol prin Strâmtoarea Ormuz. Strâmtoarea este un punct de sufocare cheie pentru piața petrolului, peste 20% din rezerva globală trecând prin ea. Prin urmare, orice încercare de a opri fluxurile ar putea crește prețurile petrolului. Totuși, o astfel de acțiune nu va rămâne fără răspuns din partea SUA, ceea ce nu ar face decât să sporească tensiunile și mai mult între cele două națiuni, crescând probabilitatea unui conflict.

3. Atacuri asupra infrastructurii petroliere – o altă formă de represalii ar putea fi atacarea infrastructurii petroliere a aliaților SUA din regiune, iar, din nou, acest lucru l-am văzut anul trecut. Rebelii Houthi, susținuți de iranieni, au revendicat în septembrie responsabilitatea pentru atacurile severe asupra infrastructurii petroliere din Arabia Saudită, care au afectat peste noapte o capacitate de producție de 5,7 milioane de barili de petrol/zi. Un alt astfel de atac nu poate fi exclus și, în timp ce saudiții și-au arătat capacitatea de a recupera producția destul de rapid, a demonstrat că infrastructura lor era încă vulnerabilă la astfel de atacuri.

Poate piața petrolului să digere o perturbare a producției?

Orice perturbare semnificativă în Orientul Mijlociu ar putea înăspri destul de repede bilanțul global și nu ar trebui prea mult timp să fie consumat surplusul de 900 mii de barili de petrol pe zi, pe care îl prognozăm în prezent pentru prima jumătate a anului 2020. Cu toate acestea, în cazul în care iranienii ar încerca să blocheze transporturile de petrol prin Strâmtoarea Ormuz, saudiții ar putea crește fluxurile de petrol prin conducta lor de est-vest și să trimită în schimb nave din Marea Roșie. Aramco a fost, de fapt, setat să finalizeze lucrările de extindere a conductei anul trecut, care ar avea capacitatea între 5 și 7 milioane de barili de petrol pe zi. Exporturile de petrol brut din Arabia Saudită au fost estimate la 6,73 milioane de barili de petrol/zi în decembrie, 88% din acestea trecând prin Strâmtoarea Ormuz, ceea ce sugerează că există o mulțime de capacități pentru a schimba fluxurile prin conductă.

Orice perturbare semnificativă ar însemna probabil sfârșitul acordului OPEC + pentru reducerea producției cu 1,7 mii de barili de petrol pe zi, membrii dorind să asigure o ofertă adecvată pentru piață. Există, de asemenea, potențialul eliberării de urgență din stocurile guvernamentale. Președintele Trump ar dori să evite prețurile mai mari ale petrolului, în special într-un an electoral, și astfel am putea vedea lansări din Rezervele de Petrol Petroliere ale SUA, care în prezent se ridică la aproximativ 635 milioane de barili.

Piața petrolului în ultimul an a rezistat destul de bine la reducerea unor întreruperi mari ale petrolului și a creșterii tensiunilor din Orientul Mijlociu. Această atitudine pare a fi parțial un rezultat al echilibrului confortabil între ofertă și cerere pe piața petrolieră mondială, iar aceasta este o tendință care este puțin probabil să se schimbe, cel puțin în prima jumătate a anului 2020, din cauza surplusului structural.

Până când nu există claritate asupra felului în care iranienii ar putea riposta atacului aerian al SUA, continuăm să credem că, din punctul de vedere al ofertei și cererii, indicele ICE Brent ar trebui să se îndrepte spre 60 de dolari americani / baril, pe parcursul acestui trimestru.

Implicații asupra piețelor financiare

Până acum, efectele atacului asupra prețului par să fie relativ modeste, comparativ cu creșterea de 15% când instalațiile Saudi Aramco au fost atacate în septembrie, anul trecut. Prețul petrolului brut a risipit toate aceste câștiguri într-o perioadă de două săptămâni, iar mișcarea a avut un impact de durată asupra pieței valutare și a piețelor de obligațiuni globale – activele financiare au fost în schimb dominate de discuțiile comerciale dintre SUA și China.

Așa cum am menționat mai sus, accentul este acum pus pe gravitatea potențială a represaliilor iraniene și cum vor declanșa o creștere prelungită a prețului petrolului brut, suficient pentru a pune un mare obstacol pentru creșterea globală. S-ar părea puțin probabil, dar un scenariu de 90-100 de dolari americani/ baril ar necesita probabil întrebări serioase cu privire la capacitățile de producție petrolieră irakiană – unde Irakul este acum al doilea cel mare producător al OPEC cu 4,5 milioane de barili pe zi, comparativ cu producția actuală a Iranului de 2,1 milioane de barili pe zi.

Ceea ce am adăuga la aceste comentarii este faptul că, începând cu luna septembrie, activele de risc au scăpat de sub control. Indicele de acțiune MSCI World (MXWO) a crescut cu 12% de la începutul lunii octombrie. Creșterea semnificativă a prețului activelor riscante din decembrie a prevestit viziunea piețelor pentru anul 2020 – condiții benigne, armistițiu comercial și continuarea tipăririi de bani în economiile G3. Dacă evenimentele din Orientul Mijlociu ar escalada grav, poziționarea supraponderală a activelor de risc ar putea declanșa cu ușurință o corecție de 7-10% pe piețele de acțiuni globale.

Yenul japonez ar performa peste medie, restul monedelor asiatice par vulnerabile

Așa cum este prezentat în graficul de mai jos, monedele continuă să prezinte corelații familiare cu indicele MXWO și, dacă o corecție a burselor s-ar materializa, yenul japonez ar trebui să supraperformeze din nou – mai ales în raport cu acele monede sensibile la risc, direct expuse exporturilor de petrol prin Strâmtoarea Ormuz, adică wonul coreean și rupia indiană.

În special raportul EUR / USD a arătat o corelație foarte mică cu bursele mondiale în ultimele luni și, per total, tindem să preconizăm randamente mai mari ale dolarului american și cvasi-independența energetică americană, ceea ce ar menține euro preponderent, vândut în raport cu dolarul..

Ratele – Prețul mai mare al petrolului ar putea susține așteptările de întărire a politicii BCE

În ceea ce privește ratele dobânzilor în dolari, este greu de crezut că piețele vor încorpora așteptări de întărire a politicii FED datorată prețului petrolului. Destul de sigur, impactul în inflația din SUA a creșterii prețului la petrol este mai mare decât în cazul altor economii dezvoltate. Cu toate acestea, Fed și-a exprimat recent îngrijorarea cu privire la slăbiciunea presiunilor inflaționiste. În opinia noastră, amenințarea unei contagiuni dinspre slăbitul sector manufacturier către alte sectoare ale economiei reprezintă o preocupare mai presantă în mintea investitorilor.

Cu un Fed mai relaxat decât așteptările, o perspectivă economică încă tulbure și un an electoral înaintea noastră, observăm o ușoară creștere a ratelor pe termen scurt. Acest lucru lasă randamentele pe termen lung să reacționeze la evoluțiile economice și geopolitice. Deoarece optimismul care înconjoară acordul comercial SUA-China este în mare parte încorporat în așteptări, vedem puține piedici în calea unei mișcări în jos a dobânzilor și o curbă a randamentelor mai aplatizată. Un alt scenariu în care aplatizarea curbei randamentelor (prin scăderea ratelor pe termen lung) poate continua ar fi ca mult așteptata redresare economică să nu se materializeze.

Este posibil ca prețul persistent ridicat al petrolului să rezoneze mai mult cu piețele ratelor în euro. Acest lucru poate părea surprinzător, având în vedere inflația de bază persistentă scăzută, dar așa cum am discutat anterior, vidul de comunicare de la BCE determină o reevaluare a funcției sale de reacție. În cele din urmă, ne îndoim că așteptările de întărire a politicii se vor dovedi corecte pentru anul ce urmează. Prețurile mai mari ale petrolului și orice impact asupra inflației s-ar adăuga la o serie de factori ce induc o revizuire ascendentă a dobânzilor la euro.

Piața obligațiunilor – performanțe mai slabe ale sectoarelor ciclice

În cadrul pieței de obligațiuni, sectoarele expuse ciclului economic sunt probabil cele mai afectate de escaladarea tensiunilor din Orientul Mijlociu. Deși până acum nu s-au înregistrat evoluții majore, sectoarele auto și cel al bunurilor de consum ar fi mai vulnerabile. Desigur, orice altă slăbiciune a burselor ar începe să se vadă în indicii de credit sintetici. În prezent, randamente cash depășesc performanța indicelui iTraxx. Tranzacțiile sunt în continuare în ambele sensuri (vânzare-cumpărare), atât în zone de mijloc, dar și în cea pe termen lung a curbei randamentelor.

Dacă tensiunile s-ar amplifica, ne menținem evaluările din raportul nostru Perspectiva Creditului în 2020, unde am evaluat negativ evoluția sectoarelor ciclice, cum ar fi auto, turism și suntem optimiști  pentru sectoarele mai protejate de influențe ciclice, inclusiv utilități, telecomunicații și industria alimentară. Pentru sectorul energetic însuși, în 2019, iBoxx IG €, indicele energetic (format în mare parte din companii de petrol și gaze) a performat sub nivelul indicelui general iBoxx IG. O creștere substanțială a prețurilor petrolului pentru o perioadă îndelungată de timp ar fi benefică din punct de vedere financiar pentru companiile de petrol și gaze. În orice caz, acest sector ar putea prezenta o imagine extrem de pozitivă în 2020.

Creditul suveran – Escaladarea tensiunilor ar afecta expunerea mai mare a investitorilor în regiunea MENA

După un decembrie foarte bun pentru obligațiunile suverane ale pieței emergente (+ 1,5% pentru indicele agregat Bloomberg Barclays EM USD), evenimentele recente agravează starea de spirit. Deocamdată, investitorii rămân în poziție de așteptare, dar amenințarea unor „represalii grave” din partea Iranului îi va ține pe investitori în alertă și va implica dezavantaje în cazul creșterii tensiunilor.

Atenția rămâne asupra regiunii MENA (Middle East, North Africa, – Orientul Mijlociu, Africa de Nord), care a cunoscut deja un 2019 tumultuos (provocat în special de conflictul din Yemen și de protestele din Irak și Liban). În timp ce obligațiunile din Irak au scăzut cu 1,5-2 dolari americani, reacția față de alte obligațiuni suverane a fost slabă, cu o creștere a costului asigurării contra riscului de neplată pentru obligațiunile cu scadență la cinci ani (CDS-Credit Default Swaps) ale Arabiei Saudite cu 5 puncte de bază într-o singură zi. Cu toate acestea, tensiunile mai prelungite provocate de amenințarea acțiunii militare ar prezenta, incontestabil, un risc mai mare pentru regiune. Într-un astfel de scenariu, riscurile geopolitice și sentimentul negativ al pieței depășesc avantajele unui preț mai ridicat al petrolului, așa cum a fost cazul în urma atacurilor asupra instalațiilor petroliere din Arabia Saudită din septembrie 2019 (când prețurile CDS-urilor Arabiei Saudite au urcat cu 15 puncte de bază). 

De asemenea, este de remarcat faptul că regiunea MENA și-a crescut relevanța în portofoliile administratorilor de fonduri ale piețelor emergente datorită creșterii ofertei de obligațiuni primare și includerii obligațiunilor emise de Consiliul de Cooperare al Golfului (Gulf Cooperation Council-GCC) în indicii de obligațiuni ale EMBI Global J.P. Morgan. Potrivit evaluărilor EPFR Global (Emerging Portfolio Fund Research), ponderea țărilor MENA din fondurile piețelor emergente a crescut de la sub 4% în urmă cu cinci ani, la circa 13% la sfârșitul lui 2019. ■