În timp ce Merkel se recunoaște înfrântă și guvernul italian încă nu cedează cererilor bugetare ale Comisiei Europene, guvernarea zonei euro devine din ce în ce mai dificilă. Încetinirea ritmului de creștere a economiei zonei euro va complica lucrurile. 

de Peter Vanden Houte, economist-șef pentru Belgia, zona euro, ING

BCE: situația actuală este o pierdere de viteză a creșterii economice 

În cadrul reuniunii sale din octombrie, Consiliul guvernatorilor Băncii Centrale Europene a decis să continue eliminarea treptată a achizițiilor de active nete, în pofida unor semne de decelerare a creșterii. BCE a minimalizat turbulențele recente de pe piețele financiare și a caracterizat situația actuală ca o pierdere de viteză, dar nu o încetinire. Tindem să fim de acord, deși o pierdere de viteză va coborî ratele de creștere a zonei euro la un nivel care ar putea crea noi discuții cu privire la necesitatea unei politici bugetare mai expansioniste.

Ne putem întreba shakesperian, ca Hamlet: ce e într-un nume? Indiferent dacă numiți datele recente sub așteptări o pierdere de viteză sau o încetinire, totul se reduce la o creștere economică mai mică. 

Prima estimare a creșterii PIB-ului în al treilea trimestru a fost de numai 0,2%, clar dezamăgitoare. Există, fără îndoială, o serie de turbulențe legate de indecizia din jurul Brexitului, de tensiunile dintre Italia și Comisia Europeană și de tensiunile comerciale internaționale ca suspecți obișnuiți. Dar, mai recent, tensiunile pe piețele financiare, dacă vor rămâne susținute, ar putea constitui o altă frână a creșterii economice.

Mai rămân câteva turbulențe

Deși efectul pe care îl are încetinirea economiei asupra bunăstării este, în general, mai mic în zona euro decât în economiile anglo-saxone, el nu este neglijabil. Studii recente efectuate de BCE estimează un impact de 0,1% asupra consumului datorită unei modificări de 10% a pieței bursiere. Deci, chiar dacă o corecție cu 20% a pieței bursiere nu ar deraia recuperarea, ea ar afecta cu siguranță perspectivele de creștere. Indicele compozit al managerilor de achiziții (PMI) din zona euro a scăzut la 52,7 în octombrie, de la 54,1 în septembrie, fiind cel mai jos nivel din septembrie 2016, în special sectorul prelucrător pierzându-și impulsul. Se poate observa deja cu siguranță o anumită problemă, iar cel de-al patrulea trimestru este puțin probabil să înregistreze o creștere puternică. 

Impulsul susține creșterea în teritoriu pozitiv

Nu ar trebui să luăm în considerare riscul de a vedea o stagnare economică determinată de aceste turbulențe? Deși acest lucru nu este imposibil, stagnarea este un lucru improbabil pentru următoarele trimestre. Sondajul BCE privind creditarea prezintă deocamdată o imagine relativ optimistă, coroborată cu creșterea sănătoasă a creditului. În trimestrul trei al anului, cererea netă de credit a continuat să crească pentru toate categoriile de împrumuturi. Un nivel ridicat de utilizare a capacității de producție și nivelul general scăzut al ratelor dobânzilor continuă să determine creșterea cererii de credit pentru investiții. Același lucru este valabil și pentru creditele ipotecare și de consum, stimulate de un mediu economic favorabil și de un nivel foarte scăzut al ratelor dobânzilor. În octombrie 2018, încrederea consumatorilor chiar a crescut ușor în zona euro, nefiind niciun indiciu că aceștia ar fi în mod special deprimați. Indicatorul eurocoin, care urmărește ritmul de creștere lunară a PIB, a crescut pentru a doua lună consecutiv în luna octombrie.

Ne așteptăm la o încetinire a ritmului de creștere

Deci, scenariul nostru schițează o continuare a creșterii economice. Acest lucru fiind spus, estimăm că ritmul creșterii probabil va continua să încetinească. În timp ce în 2017 creșterea trimestrială fluctua în jurul valorii de 0,7%, iar în prima jumătate a anului 2018, în jurul valorii de 0,4%, credem că aceasta va încetini până la 0,3% între 2019 și 2020. Prognoza noastră pentru PIB-ul din 2018 rămâne la 2,0%, dar din cauza efectelor de bază, am redus estimările noastre pentru 2019 și 2020 la 1,4% și, respectiv, 1,3%.

Cancelarul Angela Merkel ar putea să nu-și termine mandatul

În același timp, fundalul politic nu ajută nici el. În timp ce unii observatori văd deja sfârșitul guvernului Angelei Merkel în Germania, după alegerile dezamăgitoare din Bavaria și Hesse, noi am lansa un avertisment împotriva concluziilor pripite.

Faptul că Merkel nu mai este candidat la conducerea partidului arată că se pregătește o schimbare de generații. 

Într-adevăr, pierderile electorale semnificative ale ambelor partide de guvernământ centriste reprezintă o mărturie a fragmentării peisajului politic, nu numai în Germania, ci în majoritatea țărilor europene, ceea ce face ca guvernarea să fie mai dificilă. În același timp, nici CDU-ul lui Merkel, nici social-democrații nu au vreun motiv temeinic să forțeze alegerile generale acum. Acestea fiind spuse, faptul că Merkel nu mai este candidat la conducerea partidului arată că se pregătește o schimbare de generații și că Merkel ar putea să nu rămână neapărat cancelar pentru întregul mandat. Odată cu Merkel, însă, ar dispărea și una dintre vocile germane unificatoare din cadrul Uniunii Europene.

Italia se îndreaptă spre coliziune?

Între timp, guvernul italian rămâne pe poziția de coliziune cu Comisia Europeană. Guvernul italian a respins cererea Comisiei de revizuire a planurilor bugetare. Rămâne de văzut dacă Comisia va fi pregătită să lanseze o procedură de deficit excesiv în urma unui declin prea lent al ratei datoriei publice a Italiei. Dar chiar și atunci întregul proces ar dura luni de zile. Unele voci din cadrul guvernului italian urmăresc un compromis, iar Comisia Europeană va încerca să evite începerea unei bătălii în perioada premergătoare alegerilor europene. Concluzia este că incertitudinea va persista pentru o vreme. În același timp, ne îndoim că impulsionarea fiscală va avea un impact major asupra creșterii economiei italiene, deoarece unele dintre efectele sale pozitive vor fi neutralizate de ratele mai mari ale dobânzilor la creditele acordate sectorului privat, pe fondul randamentelor mai mari ale obligațiunilor guvernamentale.

Creșterea ratei dobânzii la BCE ar putea fi amânată

De asemenea, este puțin probabil ca BCE să vină în ajutorul Italiei cu un program suplimentar de expansiune monetară. Acestea fiind spuse, crearea, în iunie 2019, a unui nou instrument de politică monetară de tipul operațiunilor de refinanțare direcționate pe termen lung (TLTRO) pentru a ajuta sectorul bancar ar putea fi fezabil. Ne-am schimbat, de asemenea, și estimarea privind rata dobânzii pe fondul perspectivei de creștere mai lentă a economiei zonei euro. În timp ce inflația a ajuns la 2,2% în luna octombrie, inflația de bază este doar la 1,1%, iar accelerarea acesteia pare să rămână foarte graduală.

Ne așteptăm acum la o singură majorare a ratei dobânzii facilității de depozit a BCE în trimestrul patru din 2019, ceea ce înseamnă că dobânzile interbancare vor rămâne negative pe întreg parcursul anului 2019. O a doua majorare a ratelor dobânzilor, atât pentru facilitatea de depozit cât și a ratei cheie, ar putea să apară în primul trimestru din 2020, însă este o predicție riscantă. Oricum, nu vedem dobânzile mergând mai sus după aceasta. Ratele scăzute ale dobânzii vor persista pentru o lungă perioadă de timp.